中超u23政策是什么:中國太保集團首席投資官鄧斌: 數萬億險資如何穿越 十年以上經濟周期?

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  配置的核心是找到資產負債久期匹配和收益之間的最佳平衡點,最后就是形成“長久期低收益+短久期高收益”搭配的啞鈴型資產配置形態。

  手握萬億資金的保險資管,一直是低調的長期投資者,長跑者如何在這場投資馬拉松中脫穎而出,考驗的是耐力和爆發力。

  保險資管作為嚴格的負債驅動型資管,機制和運作上均相對成熟、規范。而且,保險業的強監管也體現在保險資金運用方面。2018年初,保險資產負債管理系列規則出臺,對保險的資產負債管理提出嚴格要求。

  中國太保集團2018年全面啟動戰略轉型2.0,并推動完成上市以來的首次組織架構改革,其中一項重要內容即新設首席投資官,意在牽引整個集團戰略資產配置。

  截至2018 年末,太保集團管理資產達17,035.17 億元,較上年末增長20.1%,其中集團投資資產12,332.22 億元,較上年末增長14.1%;第三方管理資產4,702.95 億元,較上年末增長39.5%。

  大型保險集團動輒數萬億的資產規模如何進行合理的配置?在鄧斌看來,保險資管的核心在于長周期的戰略配置,而目前中國的保險公司幾乎沒有真正意義上的長周期的戰略配置,即使是那些大型保險集團所做的戰略配置周期也多在3-5年,這是遠遠不夠的。

  “上任以來,首先是將集團戰略資產配置的時間從此前的三年拉長至十年,同時在進行內部投資流程管控的建設?!敝泄<攀紫蹲使俚吮筧漲霸諫蝦=郵芰?1世紀經濟報道記者專訪時表示。他認為,保險資金管理的核心是在資產負債久期匹配和收益覆蓋成本之間找到最佳平衡點,一定要有穿越牛熊的十年以上的戰略配置,這也是中國資管市場缺乏并正在起步的地方。

  具體到2019年,太保集團的資產配置將適當增加權益類資產和股權配置比重,并注重結構性機會的把握。同時積極把握固定收益資產配置的時間窗口,加大長久期國債和高等級信用債的配置,并在信用風險和流動性風險可控的前提下加強高質量非標固定收益類資產的配置。

  在加盟太保之前,鄧斌在美國國際集團(AIG)及友邦集團(AIA)服務長達十八年,先后擔任風險管理部亞太區分部(除日本)助理副總裁兼市場風險管理主管、友邦保險集團助理副總裁兼市場風險主管、集團投資分析總監,友邦保險集團中國戰略項目總監等多個職位。

  資產負債久期和收益的平衡點

  《21世紀》:在資產管理市場上,相比于其他類型的資金,保險資金有怎樣的特點,你們如何對保險資金進行資產配置?

  鄧斌:保險資金最大的特點就是長期性和穩定性,全球傳統壽險負債的久期都在十六到十八年,所以在保險資產管理領域,戰略資產配置的概念很重要,在長期投資的績效中,80%都來自戰略資產配置。這種戰略上的配置應該是穿越周期的,要在十年以上。要確定大類資產包括國債、信用債、權益、私募股權、不動產等方面如何做配置,這種配置一做就要在很長時間里都保持這一核心戰略。

  戰略配置之后就是戰術配置,資金是源源不斷進來的,根據資金進入的不同的時間點,股票、債券等不同市場的不同表現,在具體的配置上進行調整,可能這個時間點多配置一些債券、下個時間點更多配置權益。

  所以,保險資管對短期業績不是很看重。全球保險資管普遍的問題是,資產久期短于負債久期,所以重要的是如何縮短久期差,但是長久期資產比如二十一年以上的國債收益是無法覆蓋保險負債成本的,所以配置的核心是找到資產負債久期匹配和收益之間的最佳平衡點,最后就是形成長久期低收益+短久期高收益搭配的啞鈴型資產配置形態。

  《21世紀》:在中國市場目前的發展階段,保險資管的資產配置有什么樣的特點和問題?相比于海外市場的做法又如何?

  鄧斌:其實一直以來大部分保險公司在資產管理方面是自律的,前幾年個別公司出現的一些激進做法,在保險業內并不多見。這些個別公司對保險主業的影響其實很大。而后監管出臺規定嚴格要求資產負債管理是很有必要的,尤其是要求保險公司必須要設立專門的部門進行戰略資產配置。

  據我了解,國內很多保險公司目前是沒有嚴格意義上的長周期戰略資產配置的,即使是那些大型公司配置的周期多在3-5年,這是不夠的,一個宏觀周期大約是七年,三到五年僅是半個周期,無法進行預判,即現在無法判斷三年后的市場,但是十年、二十年期間可以基于穿越周期的均值回歸做配置,這就有了戰略配置的定力。

  國際上來看,傳統的大型保險公司都有長期戰略配置,他們甚至在推出每一個保險產品的時候,都會同時做一個資產配置方案,也就是產品全生命周期閉環機制,或者全生命周期管理,目前國內業界還沒有廣泛形成針對具體的保險產品制定資產配置策略的機制,但這是未來發展方向。

  另一個重要問題是內部投資流程的管控。中國公司與國際成熟公司一個重要的區別是在投資的內部流程機制上。國內公司相對個性化,導致更換管理人之后整個投資的機制和模式發生很大變化,國際大型公司則往往更為穩定,“鐵打的營盤流水的兵”,鐵打的營盤就是這套流程機制,涵蓋投資中整個“融投管退”各個環節,這也是我們內部現在正在建設的工程,也是太保轉型2.0的一項內容。

  保險資管如何應對新競爭壓力

  《21世紀》:資管新規原則上拉平了所有資管主體的統一監管,如今落實已有一年,這對保險資管產生哪些影響?

  鄧斌:資管新規的方向與出發點毫無疑問是正確的資管新規對整個資管業產生的影響不言而喻,但對保險資管而言,對具體的產品和原來的業務模式上沒有太大影響,影響主要在于有更多的競爭壓力,包括產品定價、資管人員甚至技術上的競爭。但這些也不是太大問題,中國的資產管理市場太大了,現在這些資產管理公司是不夠的。

  《21世紀》:在未來的資管格局中,保險資管可能扮演什么樣的角色,與銀行理財子公司的關系和區別怎樣?

  鄧斌:保險資管和銀行資管都會基于各自內部的協同優勢來開展資管業務。銀行的優勢是對股票、信用、利率、匯率的管理能力,基于利率、匯率的管理交易能力,可以打包設計很多掛鉤的結構性產品。

  保險的優勢在于信用風險管理、多資產配置等方面。成熟的保險資管的信用管理能力強于銀行,比如保險配置債券主要是持有至到期,配置股票以穩健、價值投資為主;銀行的投資配置可能會更多進行交易;所以對保險來說,最大的風險是信用風險。市場風險是雙程票,信用風險是單程票,一旦違約就面臨損失。我們現在研究的就是如何建立有效的內部信用管理,戰略配置中考慮的投資能投到什么級別等問題。

  未來的銀行理財子公司,與基金是有本質區別的,目前投資基金的平臺已非常多,保險通過投聯險等也可以投基金。理財產品應該會是一種不同于基金的新型產品,打包了增值服務在內的或者新創設出來的、市場上買不到的產品,比如包含了基礎設施建設相關資產的產品、量化投資產品以及針對高凈值人群量身打造的理財計劃等類型。

  《21世紀》:對當前及未來的經濟形勢和市場走勢如何判斷,基于這種判斷,目前在資產配置上有什么樣的特點?

  鄧斌:長期而言,我們看好中國經濟發展。GDP增長速度應該降下來,但經濟增長的質量會更好。以中國這么大的體量,即使是5%的GDP增速也是驚人的。

  從股市來看,在經受2018年的下跌之后,市場整體估值已經進入有吸引力的區間,配置價值逐漸顯現,但考慮到經濟增長的不確定性,預計股市走勢短期內仍以區間震蕩為主;從固收市場來看,預計市場利率水平仍將維持底部震蕩,給保險資金固收資產配置帶來較大的壓力。

  基于上述研判,2019年我們將適當增加權益類資產和股權配置比重,并注重結構性機會的把握。同時積極把握固定收益資產配置的時間窗口,加大長久期國債和高等級信用債的配置,并在信用風險和流動性風險可控的前提下加強高質量非標固定收益類資產的配置;另外,考慮到固收市場仍面臨較大的信用風險,公司對于信用風險承擔仍保持謹慎的態度。

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