中超文字直播山东鲁能:完善資本市場基礎制度 夯實發展根基

中超天津泰达比赛直播 www.zdvum.icu   證券時報記者 程丹 王君暉

  “融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者權益得到充分?;ぁ筆親時臼諧〉姆⒄鼓勘?。其中,扎實的基礎制度是優化市場結構、規范市場行為、提高市場質量的保證。證監會主席易會滿在關于提升上市公司質量的講話中,明確提出要完善基礎制度,要按照市場化法治化的改革方向,適度優化再融資、并購重組、減持、分拆上市等一系列制度,這對于當前資本市場一些關鍵問題的解決具有積極意義。

  再融資、并購重組、分拆上市等制度的完善有利于發展直接融資特別是股權融資,進一步提高資本形成效率,助力緩解“融資難、融資貴”問題。相關政策的松緊牽動著市場的脈搏,但市場化的改革方向確定無疑,要筑牢資本市場的發展根基,基礎制度的完善箭在弦上。

  再融資規則醞釀修改

  再融資是解決上市公司融資難問題的一條重要渠道。隨著這兩年政策的調整,再融資核心方式之一的上市公司定向增發募資額有所下降,可轉債、配股等融資工具興起。

  今年前4個月,兩市再融資規模合計4190億元,同比增長7.7%。其中,可轉債募資1473億元,同比大增4.17倍,發行規模遠超去年全年水平。在權益市場行情向好的帶動下,轉債申購異?;鴇?,這種火爆不僅大大降低了發行難度,新券中簽率極低,網上中簽率均值持續走低,網下中簽率更低,絕味轉債等標的網下中簽率更是低到讓參與資金都感嘆“打新不易”。

  一家券商的定增業務人士表示,隨著再融資新規和減持新規的頒布,定增作為募資途徑,其“折價提供安全墊、募集靈活度高”的優勢逐漸褪去。同時,可轉債解決了套利和上市公司短視的問題,近期審批明顯提速,疊加信用申購模式,轉債市場大幅擴容。

  隨著易會滿表示“要立足服務實體經濟的根本宗旨,按照市場化法治化的改革方向,在充分調查研究的基礎上,適度優化再融資制度等”,業界普遍預計,定增市場有望回暖,但并不會改變再融資市場格局的重構進程,可轉債仍是市場追捧熱點。

  新時代證券研究所所長孫金炬認為,定增政策有松動跡象,且上市公司新發預案不斷推出,可以認為定增市場已企穩回升。政策放松疊加收益率大幅回暖,定增市場在2019年將提前見底回升。2019年至今,一年期現金參與定增平均折價率為12.6%,收益率為44.0%,定增市場對于長線資金而言,已進入戰略性布局時段。

  上述券商定增業務人士則認為,上市公司定增融資的需求一直較為旺盛,如果政策能夠調整且二級市場維持較好表現,定增將會是今年機構再融資業務的重要增量。

  今年4月初,有關監管層計劃對再融資政策再評估的傳聞甚囂塵上,可能涉及恢復鎖價發行、新增股東是否受減持新規限制等市場關注的核心內容。業內普遍認為,限制定增市場回暖的核心政策是發行期首日定價和減持新規,未來如果在這兩方面能有所放松的話,定增市場有望加速回暖。

  并購重組機制

  有待進一步完善

  并購重組是激發企業活力,實現存量盤活和增量優化的重要方式。近年來,隨著中國經濟飛速發展,企業數量急劇攀升,規模與發展水平不一,為并購重組提供了豐厚的土壤。其中,資本市場在并購重組中扮演了“主渠道”的角色,是存量盤活的主戰?。荷鮮泄靜⒐褐刈榻灰捉鴝畬?014年的1.45萬億元增長到2018年的2.56萬億元,約占國內并購總量的60%,躍居世界第二大并購市場。

  在快速發展的同時,并購重組市場尤其是涉及上市公司的并購交易中出現了諸多亂象,并購重組一度成為股價“點金石”,“忽悠式重組”“跟風重組”“三高”交易等屢見不鮮,引發市場的關注和不滿。

  多位投行人士對證券時報記者指出當前并購問題重重的原因,包括:一些企業盲目追求規模擴張,忽略了與并購標的業務的協同性,缺乏長遠的戰略考量。一些企業為了推升股價進行炒作式并購,還有一些企業與并購標的之間存在利益輸送。交易中對標的的估值沒有準確的判斷,在交易后無法進行有效的業務整合等。

  種種問題的存在,使得并購重組頻繁“爆雷”。去年以來,A股業績承諾密集到期,商譽減值爆雷,業績預告變臉,向監管層和投資者傳遞了風險信號。據證券時報記者不完全統計,截至5月中旬已有53家上市公司因重組標的未能實現業績承諾而發布致歉公告,另至少有24家券商、15家資產評估公司與上市公司一同致歉,合計致歉公告約140份。一些重組標的利潤水平由盈轉虧甚至大幅拖累上市公司業績,至少有25家標的公司2018年實際虧損在1億元以上。

  監管層對并購重組交易中的亂象關注已久,曾一度收緊相關政策為之降溫。此次易會滿從上市公司要敬畏主業的角度出發,指出“有少數上市公司偏離主業,脫實向虛,熱衷于編故事、炒概念、搞不切實際的跨界并購,頻繁變更融資用途,這不僅不利于公司穩健長遠發展,還損害投資者利益,擾亂市場秩序?!鋇闃辛瞬⒐航灰字新蟻篤搗⒌母?。

  近年來,關于為并購重組松綁,推動其更加市場化發展的呼聲甚高,實際進展也在加快,去年10月份以來,證監會提高審核效率、放松募資規模和用途管制、縮短參與主體等待時間等多個并購重組“放管服”制度的密集出臺。有投行人士告訴記者,這意味著從2016年開始的上市公司并購重組嚴監管趨勢已持續放松,并購重組市場化水平顯著提升,有利于充分發揮并購重組在化解上市公司經營困境、優化資源配置和產業結構調整、提高上市公司質量等方面的積極作用。

  除了加快市場化進程外,監管也要到位。從目前滬深交易所的實踐看,要打通“事前事中事后”監管鏈條,以監管促發展。打好“監管問詢+現場檢查”組合拳。事后則嚴把合規關,重點關注實施完成后的整合效果,強化重組標的業績承諾履行監管,緊盯商譽減值風險,防范“黑天鵝”。

  要加快企業并購重組,還需要一系列配套制度的完善,“亟需在政策、法律法規、融資、財稅、人才等方面采取綜合配套措施,有效解決企業并購中存在的障礙”,中國建設銀行首席經濟學家黃志凌表示,包括進一步健全企業并購的法律法規體系,制定積極的企業并購重組融資政策,實施精準化的企業并購重組的財稅支持措施,進一步完善破產重組和主體退出制度,為結構調整掃清障礙等。

  分拆上市的路徑探索

  時隔多年,分拆上市再次出現在投資者的視野中,這次它在科創板的規則制度中亮相:達到一定規模的上市公司,可以依據法律法規、中國證監會和交易所有關規定,分拆業務獨立、符合條件的子公司在科創板上市。

  目前雖未有具體實例落地,但對于分拆上市的討論一直火熱。易會滿提出,要適度優化分拆上市等制度,大力發展直接融資特別是股權融資,進一步提高資本形成效率。同時,A股上市公司分拆子公司,欲上市科創板的熱情高漲。東港股份、上海電氣、樂普醫療、西部材料等A股上市公司在多個渠道表達了相關意愿,港股上市公司“微創醫療”也已遞交子公司心脈醫療的科創板上市申請。

  記者了解到,監管層正在積極調研分拆上市的可行性,相關規則也處在規劃階段。

  孫金炬表示,如果允許分拆上市,未來將激勵更多的上市公司去孵化創新企業,然后分拆登陸科創板甚至其他板塊,從而形成資本市場的良性循環,達到拓寬子公司融資渠道、獲得股權二次溢價、緩解信息披露不對稱、實現專業化和精細化運營等目的。

  但不可回避的是,分拆上市也存在股權被稀釋、同業競爭、關聯交易、內幕交易、市場操縱等問題。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新建議,可通過完善制度、加強監管、強化投資者權益?;さ卻朧┙餼穌廡┪侍?。

  董登新表示,監管部門可以制定更加細化的披露標準和操作程序;在強化股東權益?;し矯?,為?;は鐘泄啥?,分拆上市過程中建議完善優先認購權制度,原則上保證母公司的股東獲得新公司一定比例的股份或優先認購權,同時設置關聯股東回避表決機制,充分考慮分類表決的可行性等。(本系列完)

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